調味品行業景氣度和格局好于其他食品飲料子行業。

　　我們認為部分食品飲料上市公司收入增長放緩主要受到消費人群和渠道變化的負面影響,而非經濟下滑造成終端需求疲弱。但我們認為調味品行業具有一定差異性,格局好于其他子行業:1)消費升級發生在子行業內部,消費行為的變化不會對其規模造成負面影響;2)調味品產品屬性并不適合目前電商模式,電商渠道沖擊有限; 3)目前行業分散,領導品牌有望受益于產品研發創新優勢擴大市場份額。

　　產品結構升級驅動行業持續較快增長。

　　我們預計2015-20E 年調味品行業規模復合增速約11%,產品升級為主要驅動力。目前中國調味品平均價格仍遠低于世界平均水平。若以臺灣地區為基準,我們估算國內調味品平均單價還有70%上升空間。我們認為消費者需求有望推動升級持續,我們預計未來五年價格復合增速為6%,調味品平均單價上升至目前人均GDP 對應的世界平均價格水平。

　　看好具有產品和渠道優勢的公司。

　　我們認為未來行業分化將加劇,具有優秀產品創新能力和渠道優勢的公司收入增速或超市場預期，消費者對產品質量、健康、多元化等要求的提升對公司的產品創新能力提出更高挑戰,未來具有優秀產品研發能力的公司有望勝出,如海天味業;領導品牌有望受益于分散的行業格局和消費升級需求,通過渠道擴張搶占市場份額,如中炬高新。