上周白糖主力期價大幅下挫，周度跌幅約3.79%。截至5月15日周五夜盤，鄭糖2009合約收于4913元/噸，相較一周的下跌趨勢，周五鄭糖合約轉為小幅震蕩。

　　分析認為，雖有外部糖源增多對市場構成利空，但利空已逐漸出盡，消費漸漸恢復，國內還需等待保障措施關稅變動的政策落地。關稅壓力過渡后，消費旺季來臨，疫情需求恢復加快，中長期低位投資價值提升。

　　進口利潤空間暫較大 市場等待政策落地

　　新冠肺炎疫情以來，國際原油市場價格大幅波動。布倫特原油05期價“跌出屏幕”“首次負價”，投資者“一覺起來懵了”等令人震驚的市場消息依然歷歷在目，與原油市場相關聯的其他產品也無法獨善其身。

　　究其根本，疫情導致能源需求下滑，航空旅游、駕車及公共運輸行業受重挫，致使燃料乙醇產量也大幅下挫。據了解，巴西乙醇行業因此面臨危機。巴西甘蔗行業協會(Unica)等協會在致巴西總統的公開信中表示，目前巴西的乙醇售價低于生產成本。

　　在乙醇生產入不敷出的情況下，被用來生產乙醇的一部分甘蔗被轉為生產食糖。巴西甘蔗行業協會相關部門負責人表示，2019/20榨季巴西甘蔗制糖比例約為35%，而2020/21榨季預計為45%。

　　巴西的蔗糖出口、占比均屬全球較高，在供給徒然增加的情況下，全球需求由于疫情影響并未完全恢復，這對國際食糖市場形成利空影響。

　　另外，巴西貨幣雷亞爾的持續貶值，使商家傾向于以美元為結算貨幣的出口貿易，以保證自身利益。中信建投農產品分析師吳新揚稱，巴西疫情依然在持續發酵，5月14日巴西新增病例創新高，達到12392人，累計已破20萬，對經濟的悲觀情緒可能令雷亞爾延續貶值趨勢，刺激食糖生產和出口。

　　據天下糧倉數據，鄭糖主力與配額內巴西糖進口成本價差為1956元/噸，與配額外巴西糖進口成本價差為364元/噸。利益驅動下，進口市場的活躍必然造成國內原糖銷售的低迷。

　　雪上加霜的是，保障措施稅將于本周到期也構成市場對廉價進口糖的恐慌。配額外85%關稅大概率將回歸到50%，進口利潤空間進一步放大。經計算，配額稅回歸后，以5月15日鄭糖主力價為基礎，其與配額外巴西糖進口成本價差將升至1160元/噸。

　　然而，吳新揚表示，長期來看，在低糖價背景下，全球食糖生產國持續性的增產難度偏高，預示下一榨季北半球產糖國可能出現減產契機。

　　一德期貨資深分析師李曉威也表示，政策預期進口放開，配額放開等消息需要理性對待，當前背景下放開政策管控是較為困難的。

　　糖漿進口真的能成“氣候”嗎?

　　除因國際糖價下跌導致的進口原糖增多外，享受零關稅或最惠國低關稅政策的糖漿近日成為市場的焦點。

　　海關數據顯示，今年3月份中國進口了9.2萬噸糖漿，4月份進口了12萬噸糖漿。截至4月底，19/20榨季累計進口糖漿達38.3萬噸。按68%糖度推算，大致可替代26萬噸白糖。

　　據了解，進口糖漿的主要成分是白砂糖、粗糖，可以直接用于食品飲料生產，類似于果葡糖漿，雖然價格上與果葡糖漿相差不大，但口感上要好于果葡糖漿。進口糖漿有效的規避了食糖關稅以及配額許可制度的約束。

　　市場憂慮糖漿的大量進口將搶占更多的食糖市場。

　　不過，李曉威表示，糖漿的進口預期有些夸大，東盟成員國進口是0關稅，其他國家關稅是30%，泰國進口的0關稅價格在5300元/噸以上，越南的便宜300元左右�！皵祿�來看，價格優勢并不明顯，其他地區的加關稅進口則毫無價格優勢，短期預期的進口能否實現也是有很多障礙的�！�

　　建信期貨分析，進口糖漿和果葡糖漿一樣，液態漿水不利于保存，一般都是按需生產，這限制了它的大規模應用。

　　另外，經建信期貨調研了解，大型飲料企業并未使用進口糖漿，原因主要是工藝流程及生產規模問題，而喜歡使用廉價果葡糖漿的小型門店如奶茶店、烘焙坊更容易轉用進口糖漿，且目前這種糖漿也有小包裝在售。如此，則進口糖漿對國內食糖市場的沖擊并沒有想象中那么大。在成本、使用率、保存期等多重因素下，糖漿是否在國內市場大量取代食糖市場依舊存疑，后期仍需關注具體數據。

　　也有業內人士指出，不排除部分企業以進口糖漿為名實質進口食糖的可能。

　　仍需持續關注國內外動態

　　印度作為另一產糖大國，糖價的波動也與其生產密切相關。

　　據聯合國糧農組織(FAO)5月13日最新更新的沙漠蝗蟲情況，在東非，由于沙漠蝗蟲生長與當前的生長季節相吻合，因此對糧食安全和生計構成了威脅。此時，有一種風險是成群的蝗蟲將遷移到印度——巴基斯坦邊界兩側的夏季繁殖區，以及蘇丹，甚至西非。后期還需持續關注沙漠蝗對印度的入侵情況。

　　另外，國內食糖需求或將增加。

　　建信期貨分析，隨著天氣變熱、疫情緩解，國內生產生活逐漸恢復正常，預計夏季冷飲用糖的需求會逐漸改善食糖需求，糖價下跌動力會變弱。

　　根據百度消費者指數戶外樣組的數據，2020年4月對比此前的3月，戶外食品飲料花費增長27%，復蘇勢頭強勁，其中冰淇淋、啤酒、包裝與現制飲品表現搶眼，成為了消費者回歸戶外消費后的優先選擇。這種需求恢復既體現在五一節后現貨市場價格上漲、成交放量的采購中，也體現在4月份的食糖銷售數據中。

　　吳新揚也表示，在這些外部糖源的利空逐漸被市場認識之后，基本意味著利空出盡。國內疫情得到持續控制，需求逐漸恢復，且產量基本落地，產銷矛盾不足以驅動本榨季行情。

　　李曉威分析，中期看，消費雖降，但庫存壓力不大，關稅壓力過渡后，消費旺季來臨，疫情需求恢復加快，中長期低位投資價值提升，期貨向上修復基差概率高，長期看，糖料作物產區播種大多完成，面積變化不大穩中有增，長后期供應壓力沒有明顯增加。(馬悅然 劉玉龍)